4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zh热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物>

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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