金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传(chuán)导有一个(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸(tū)显。

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