4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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