近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的(de)选股池(chí)子(zi)。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思shù)据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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