原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng200克是几两 200克是多少毫升)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫200克是几两 200克是多少毫升情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡200克是几两 200克是多少毫升酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级(jí)梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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