事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文lt="通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354751.png">

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走(司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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