来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立法(f贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用ǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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