5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(十二生肖中张牙舞爪是哪些动物zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变(biàn)化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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