文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(j小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速(sù)度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了