金融(róng)界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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