2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文