金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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