5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特(tè)估的(de)投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的(de)认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里pī)露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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