私募(mù)基(jī)金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私(sī)募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行的(de)资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的(de)，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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