4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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