原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳(wěn)定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端(duān)一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川6千克等于多少斤 6千克是多少磅酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回(huí)答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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