此外，广义上(shàng)的降息潮不仅仅集中在(zài)银行(xíng)领(lǐng)域。以地方债为例，2022年后(hòu)广东(dōng)、上海、深圳、江苏、浙江(jiāng)等发达地区(qū)地方债发行利差降至10Bp，未来(lái)仍可能下降至5Bp。同理，对于资质较(jiào)好的发债主体，其(qí)信用债收(shōu)益率仍有(yǒu)下行趋(qū)势和空间(jiān)。

　　陈钟(zhōng)闻(wén)：首(shǒu)先(xiān)，利率的方向仍是由实体经(jīng)济(jì)资金供需决定的，而央(yāng)行的政策利率、基准(zhǔn)利率在(zài)一方(fāng)面要合适顺应市(shì)场环境，一(yī)方面(miàn)也代表(biǎo)着政策意愿(yuàn)强调信号(hào)意(yì)义(yì)的作用(yòng)。今年是(shì)真正疫(yì)后复苏的第一(yī)年，我(wǒ)们(men)仍面(miàn)临内生动力不强需求不足的情况，央行(xíng)已经(jīng)通过降准以(yǐ)及结构性货币政策等(děng)多项举措(cuò)给予了(le)实体经济所需的边际贡献的计算公式是什么呀一定的资金投(tóu)放支持(chí)，有效降(jiàng)低了实体综(zōng)合(hé)融资成本，后续需要财(cái)政政策产业政(zhèng)策等配套政(zhèng)策继续(xù)激活内生动力(lì)扭转预期。

　　当前央(yāng)行需要(yào)观(guān)察跟(gēn)踪经济运行情况，短期(qī)调整政策(cè)利率的(de)概(gài)率不大(dà)，但仍会(huì)维持资金合理充裕的环境，故从银行资(zī)产端的角度(dù)来(lái)讲，贷(dài)款利(lì)率或仍维持低位，后(hòu)续是否(fǒu)进一步下调要看(kàn)实(shí)体经济复苏的情况。银行负债端，存款(kuǎn)基准利率下(xià)调的概率不(bù)大，而存(cún)款利(lì)率上限的调整空间(jiān)仍存在(zài)，而是否进一步下调(diào)要(yào)看银行(xíng)自身(shēn)经(jīng)营需要。

　　光大保德信基金：2022年4月，人(rén)民银行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，自律机制成(chéng)员银行参(cān)考以10年期国债收益(yì)率(lǜ)为代表的债(zhài)券市(shì)场利率和以1年期(qī)LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。在存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)作(zuò)用下(xià)，2022年(nián)4月、2022年8月大行分别下调存款利率。

　　2023年4月，《合格审慎评估(gū)实施办法（2023年修订(dìng)版）》新增存款利(lì)率市(shì)场化定价情况(kuàng)作(zuò)为合格审慎评估的扣(kòu)分(fēn)项，引(yǐn)发(fā)中小银行跟随(suí)调降存款利率。我们认为(wèi)，通过存款利率下行，稳(wěn)定商业银行净(jìng)息差进而(ér)保持贷(dài)款(kuǎn)利率维持低位或继续下(xià)行，最终有利于社(shè)会融资成本下行(xíng)。

　　德邦基金：从日前公(gōng)布的(de)金(jīn)融数据看(kàn)， M1增速回升，M2-M1略有收(shōu)窄，需求(qiú)边际弱修复趋势或(huò)仍在。近期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)持续(xù)下行，银(yín)行间利率下行，叠加(jiā)银行存款(kuǎn)定价下调，4月社融信贷低于(yú)预期(qī)，国内降息预期被进一步(bù)强化。海外(wài)来看(kàn)，全球经济进入衰退(tuì)周期，加息周期基本结束，后续有望逐步迎来(lái)降息高峰。

　　平安基(jī)金：目前，我国国有大型商业银行和股份制商业(yè)银(yín)行的(de)定期存款利(lì)率(lǜ)已告别“3时代”。压降(jiàng)存款成本仍(réng)是大势(shì)所趋。一方面，银行仍有净息差压力，22Q4 新发放(fàng)贷款(kuǎn)加(jiā)权(quán)平均(jūn)利率(lǜ)较18Q1下降182BP，银行息(xī)差压力加剧明显，监管层面有动力去持(chí)续推动(dòng)存(cún)款利率下降，来保障(zhàng)银(yín)行合理利差范围(wéi)，增加银(yín)行信(xìn)贷(dài)投放的动力。

　　另一方面，居民避(bì)险需(xū)求(qiú)仍在，存款持续高(gāo)增，在揽储(chǔ)压力不大的基础上，银行自身也有动力去下调存款(kuǎn)定价来保障(zhàng)利差。

　　缓解银行负债及经营压力

　　中国(guó)基金报：协定存款、通(tōng)知存(cún)款利(lì)率自(zì)律上限(xiàn)调整，将有哪些(xiē)政策传导效果？

　　德(dé)邦基(jī)金：一方面银行息差压力大(dà)是(shì)普遍现象，此(cǐ)次政策调(diào)整有望带动中小(xiǎo)银行(xíng)主动跟随(suí)下调存款利率。另一方(fāng)面，由于此(cǐ)前经济下行(xíng)影响，投资(zī)者悲观(guān)预(yù)期被放大，大量资(zī)金集(jí)中在(zài)银行存款端，此次存(cún)款利率下调也(yě)有(yǒu)望带(dài)动存款(kuǎn)资金的(de)释放，盘(pán)活市(shì)场流动性。

　　李(lǐ)湛：本次调降通知释放了以下信号：①减轻银(yín)行息差压力。本次下调将(jiāng)引导银(yín)行(xíng)的(de)对公活期成本下降，存款降(jiàng)价(jià)叠加资产(chǎn)端让利压力(lì)趋缓，银行息差、盈(yíng)利(lì)将合理修复，有利于增强(qiáng)银行内生资本补充能力；②减少企(qǐ)业(yè)及(jí)居民的(de)短期存款意愿、促进企(qǐ)业投资、居民消费。

　　后续(xù)来看，本次(cì)下调对市场的影响集中在以(yǐ)下两点：①规范银(yín)行(xíng)的协定存(cún)款定价秩序，减少存款定价的无序(xù)竞争。此前，部分中小银行的协定存款和(hé)通知存款定价(jià)过高，会对遵守自律机制、定价(jià)较低的银行产(chǎn)生揽储冲击。本次上限下(xià)调(diào)后(hòu)会(huì)普(pǔ)遍降低中小行协定存(cún)款及通知存款利率，减少中小银行间(jiān)揽(lǎn)储恶意竞争，而对股(gǔ)份行及国有大行影响较小。②长端利率(lǜ)下(xià)行仍(réng)有空间。市场降息预期升(shēng)温，但(dàn)大(dà)概率落空。

　　光大保德信基(jī)金：下调(diào)协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限，主要影响对公客户(hù)在商业银行的活期类存款收益，使得对公客户(hù)活期(qī)存(cún)款收(shōu)益向(xiàng)对私客户看齐，一方面有助于缓解商业(yè)银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差收(shōu)窄趋势，另一方面有(yǒu)利于引导超额储蓄向消费投资(zī)转化。

　　邹(zōu)德立：对于银行，存款利率自律(lǜ)上限调整降低了银行负债成本，目前上市银行协定(dìng)存款占(zhàn)总存款的比重在13％左右，重新规定协定(dìng)利(lì)率上限后(hòu)，预(yù)计行业(yè)资(zī)金成本可以缓(huǎn)释3-4bp左右。另一方面可以限制(zhì)高息揽储(chǔ)，规范(fàn)行业(yè)竞争，特别是(shì)降低(dī)银(yín)行(xíng)对公活期存款成(chéng)本压力，减轻银行(xíng)负债及经营压力。此(cǐ)外，银行负债端成本的下降使得银行盈利能力增强，进一步打(dǎ)开了资(zī)产端收益(yì)率下行的空间，或带动(dòng)债券收益率不断(duàn)下行。

　　并(bìng)非降息的确定(dìng)性信号

　　中国基金报(bào)：未来(lái)存款利率是否还(hái)有进一(yī)步下降的空间？对股债市场(chǎng)有(yǒu)何影响(xiǎng)？

　　光大保德信基金：近年来，贷款和存款利(lì)率的非对(duì)称下行使(shǐ)得商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差已(yǐ)逼近1.8％的监(jiān)管下限，经营(yíng)压(yā)力(lì)倒逼存款利(lì)率(lǜ)有(yǒu)进一(yī)步调降(jiàng)的预期。一方面(miàn)，为支持实(shí)体经(jīng)济，政策导向下贷款加权平均利(lì)率(lǜ)创有统计(jì)以来(lái)新低(dī)，2022年12月金(jīn)融机构人民(mín)币贷(dài)款加(jiā)权平均利率较2020年初下行94bp到4.14％。

　　另一方面，各(gè)行(xíng)在(zài)存(cún)款(kuǎn)市场上(shàng)的竞争类似“非零和博弈”，“存款立行”和存款市(shì)场份额考核压力使得各行下调存款利率动力不足，同(tóng)样2020年以来上市银行存量存款平均成本率基本持(chí)平(píng)。贷款(kuǎn)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)的(de)非对称(chēng)下行作(zuò)用下，2022年12月商业银(yín)行净息差(chà)缩小至(zhì)1.91％，已经逼近(jìn)《合(hé)格审慎评(píng)估实施办法（2023年修订版）》规定的合格线(xiàn)1.8％。

　　存款利率调降预(yù)期，有(yǒu)利(lì)于降低(dī)全社(shè)会无风险收(shōu)益率，利多永续(xù)经营性质的票息资产，比如利(lì)率(lǜ)债、稳定股(gǔ)息率的央企等。

　　邹德立(lì)：存款(kuǎn)利率仍然(rán)有下降的趋势(shì)和空间。从银行(xíng)角度，2018年(nián)以(yǐ)来由于(yú)存款(kuǎn)定期化，活(huó)期存款占比明显下降(jiàng)，存款付(fù)息(xī)率有所抬(tái)升，与此同时，贷款收益率(lǜ)大(dà)幅下行，大幅加剧了(le)银行息(xī)差压(yā)力，这使得控制存(cún)款(kuǎn)成本尤为重要。

　　此外，从政策角度，居民超额储蓄高增(zēng)、企业存(cún)款提升、消费复苏较慢，监管层(céng)面(miàn)有动(dòng)力去持续推动存(cún)款利(lì)率下降，促(cù)进存款流向消费(fèi)和实际投资。短期看，存款利率下(xià)调带(dài)动(dòng)流(liú)动性继续进入债(zhài)市，中短期利率(lǜ)，特别是中(zhōng)短期信用(yòng)债利(lì)率仍有下行空(kōng)间。如果经济复苏较强，流动性也有可能(néng)进入(rù)股市，利(lì)好权益资(zī)产。

　　德邦基金：2023年经济有(yǒu)所复苏，进一步(bù)降低贷款利(lì)率的紧迫性不高。但银行普遍以(yǐ)量补价，使得贷款价格战激(jī)烈，贷款利率很(hěn)难(nán)上(shàng)行。考虑到存量贷款重定价等影响，2023年银行息差压力增大(dà)，中小银行或有(yǒu)动力主动跟进下调存款利率。长(zhǎng)期来看，有望(wàng)带动存款利率整体下行。现实中，存款利率(lǜ)降低有助于压低全社会利率水平，利好(hǎo)债(zhài)券，同(tóng)时股票(piào)市(shì)场中，对流动性敏感的股票也将因此受益。

　　李湛(zhàn)：从(cóng)本(běn)次降(jiàng)息释放的信号来看，是否意(yì)味(wèi)着(zhe)货币政策进一(yī)步宽松(sōng)？货币政(zhèng)策充裕延续，但(dàn)解读为边际再宽松为(wèi)时(shí)尚早。2022年四季度货币政策执行报告以及2023年一季度(dù)货(huò)政例(lì)会(huì)均表明(míng)当前货币政策(cè)基(jī)调(diào)未(wèi)变，“精准有力”仍是(shì)第一要求，而在此基础上强调“着力支持扩大内需，为实体经济提(tí)供更有力支持”。

　　本次调(diào)降意(yì)味着当(dāng)前长端利率(lǜ)仍有下(xià)行空间，但这一(yī)调降是针对银行协(xié)定存款及通(tōng)知存款利(lì)率自律上限，而(ér)非(fēi)直接(jiē)调降挂牌存款利率，存(cún)款利率下调并不等于(yú)政策利率就(jiù)必须进行对等下(xià)调(diào)，市场不应视为降(jiàng)息(xī)的确定性信(xìn)号(hào)。

　　兼顾考量收益(yì)性、流(liú)动(dòng)性以及安(ān)全性

　　中国基金报：当前利率环境下，普通投资者应该如(rú)何守住自己的(de)钱袋(dài)子？你有什么(me)建议？

　　邹德立：普(pǔ)通投资者(zhě)的投资工具(jù)应该兼(jiān)顾考量(liàng)收益(yì)性、流动性以及安全性。在存(cún)款利(lì)率下(xià)降的背景(jǐng)下，短债基(jī)金(jīn)以及其他固(gù)收类基金在(zài)具一定流(liú)动性的同时，相较(jiào)活期存款和相当(dāng)部分的银(yín)行(xíng)理财产品，具有(yǒu)一定的超额收益(yì)，是风险(xiǎn)偏好较低和风险(xiǎn)偏(piān)好适中投资者(zhě)的合(hé)适投(tóu)资工(gōng)具(jù)。

　　陈(chén)钟(zhōng)闻：今年(nián)初以来，债券市场利率整体下(xià)行，4月以(yǐ)来下行(xíng)加(jiā)速，当前无论从绝对利率(lǜ)水平还是从(cóng)信用利差，都回到了较低历(lì)史分(fēn)位(wèi)数水平，虽然债市多头环境仍未改变，但一致预期导致行情走的比较迅速(sù)，市场(chǎng)进一步盈利空间被压缩(suō)，若看不到央行货币(bì)政(zhèng)策增量政策，后续或进入震荡环境，而存量博弈交易(yì)下也可能会(huì)放大(dà)市场波动。

　　对于普通投资者来说，在这样的环境下尽量选择(zé)防守(shǒu)类型的产品，规避市场波(bō)动，例如货币基金，而短债基(jī)金中要选择久(jiǔ)期短(duǎn)流动性好、历史回撤控制(zhì)好的产品。

　　德邦基(jī)金：随着经(jīng)济高频数据的弱化趋势(shì)显(xiǎn)现，且4月底(dǐ)政治(zhì)局会议从疫(yì)情后稳增(zēng)长(zhǎng)转向中长期调结构，政(zhèng)策发力(lì)预期(qī)下降，市场(chǎng)对经济的“弱复苏(sū)”预期(qī)进一步强化，因此股票市场也进入到“休整期”。在市场震荡休整期，高股息策略(lüè)往往跑(pǎo)赢市场。因此在当前环境下，建议关注行(xíng)业估值水平较低，高(gāo)股息的(de)个股。

　　平安基金：目前面临(lín)低(dī)利率(lǜ)环境，需要我们识别金融陷阱，抵挡住(zhù)金融陷(xiàn)阱的诱(yòu)惑(huò)，比(bǐ)如(rú)面对收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)达20％且能保本的(de)所(suǒ)谓理财产(chǎn)品(pǐn)。对普通投(tóu)资者而言，如果不具备相关专业知识(shí)，可以(yǐ)选择把投资理(lǐ)财(cái)交给少(shǎo)数专业(yè)的(de)人来(lái)做，让优秀(xiù)的基(jī)金经理管理自己的钱袋子。具备一定投资能力和(hé)风控能(néng)力的(de)人(rén)士可通过理财和投资试图跑赢通胀，但(dàn)前(qián)提条(tiáo)件是做好风控(kòng)，选择适合自己风险偏好的方(fāng)向和标的。

　　光大保(bǎo)德信基金(jīn)：随着存款利率下行，普通(tōng)投资者(zhě)储蓄收益下降，为(wèi)保持(chí)资(zī)金保值(zhí)增(zēng)值，投资者在评估自(zì)身风(fēng)险(xiǎn)承受能(néng)力后可适(shì)当考虑公募(mù)货币基(jī)金(jīn)、公募中短(duǎn)债基金(jīn)、商业银行现金管(guǎn)理(lǐ)类(lèi)产品等(děng)风(fēng)险等级(jí)较低、支取相对灵(líng)活的产(chǎn)品。

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