金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīn经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感g)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(d经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感uì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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