公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该基金由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来(lái)，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点，同时资拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗金结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾(gù)券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过(guò)券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了(le)三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的(de)场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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