文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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