金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)1亿等于多少万应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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