美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾(wěi)部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表(biǎo)现。

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　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的(de)贸(mào)易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xī开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场n)发行，有可(kě)能促使美联储美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场态度。

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