4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòn悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词g)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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