文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投马美如简介(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续马美如简介规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐马美如简介释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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