4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句trong>：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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