2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围)的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研(yán)究酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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