文|招商宏观张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压(yā)力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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