2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的(de)重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛(máo)利(lì)率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累(lèi)计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节(jié)尤(yóu)其是大(dà)尺寸电(diàn)池处于(yú)供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈(chéng)现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游多(duō)数(shù)板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利(lì)率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加(jiā)工设备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而(ér)光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同(tóng)板块的(de)毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块(kuài)有6家企业(yè)，数(shù)量(liàng)相对(duì)较少(shǎcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式o)，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周(zhōu)转速度放慢，中(zhōng)下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环(huán)比还是(shì)同比(bǐ)，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局(jú)面，在清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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