4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gā六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思o)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政<六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思/strong>：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》