文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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