4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走(大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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