公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàn新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉g)减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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