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n是正极还是负极,L是正极还是负极

n是正极还是负极,L是正极还是负极 东吴宏观:如果今年“一带一路”出口增速保持在6%以上,增量上可能对冲美欧日出口下滑

  “一带一路(lù)”对冲欧美拖(tuō)累无疑是2023年出口最大的看点。即使考(kǎo)虑去年的(de)低基数,4月的出口(kǒu)增速也不赖,与韩国、越南等邻国形成鲜明对比;拉动方面,“一带一路”国家(jiā)成为主角,欧美发达经济体整体偏弱(ruò)。今年1-4月“一带一路(lù)”国(guó)家(jiā)在中国出口的(de)份额约为(wèi)36.0%超过美欧日(34.3%),粗略计算(suàn),如果今年“一带(dài)一路”出口增速保持在6%以上,那(nà)么(me)在增量上(shàng)就可(kě)能对(duì)冲美欧日(rì)出(chū)口的下(xià)滑,使得全(quán)年2023年全年的(de)出口增(zēng)速转正。

  4 月出口:“一带一(yī)路”的对冲力量有多大(dà)?(东吴宏观团(tuán)队)

  4 月(yuè)出口:“一(yī)带一(yī)路”的对(duì)冲力量(liàng)有(yǒu)多大?(东吴宏(hóng)观团队(duì))

  从(cóng)整体看,3、4月份的数据(jù)再次验(yàn)证(zhèng),当前观(guān)察的(de)中国的出口“不(bù)看港口,不看韩、越”。港口数据(jù)和(hé)韩国、越(yuè)南出口(kǒu)通(tōng)胀作为传统观察(chá)中(zhōng)国出(chū)口增(zēng)速的重要指标(biāo),但(dàn)随着中(zhōng)国出口结构向“一带一路”国(guó)家转(zhuǎn)移,其对中国出口的指(zhǐ)示作用(yòng)逐渐(jiàn)下降(jiàng)。一方面(miàn),由(yóu)于多数“一带一路”国家偏向内陆,汽车、火车等陆路运输(shū)占(zhàn)比和增速快速(sù)上(shàng)升(shēng),导致港(gǎng)口(kǒu)数据(jù)与实际(jì)出(chū)口增速持(chí)续偏离,另一方面(miàn),以(yǐ)往韩国(guó)、越南(nán)出口增(zēng)速与中国(guó)出口(kǒu)基本保(bǎo)持统一趋势,但由于产品结构差(chà)异,2023年以(yǐ)来(lái)两者产(chǎn)生较大背离。出口(kǒu)结构(gòu)性变(biàn)化背景下,传统(tǒng)观(guān)察(chá)框(kuāng)架适用性减弱,信息的噪音和预期的波动(dòng)可能加大。

  4 月(yuè)出(chū)口:“一带一路”的对冲力量(liàng)有(yǒu)多大?(东吴宏观团(tuán)队)

  国别方面,擘画外贸蓝图的突破口(kǒu)仍在于“n是正极还是负极,L是正极还是负极一带一路”国家。除低基数影响之(zhī)外,4月对(duì)俄出(chū)口的(de)高增(zēng)反映“一带(dài)一(yī)路”贸易持续活跃,沿(yán)路经济带仍是我(wǒ)国稳外贸(mào)的“抓手”。4月(yuè)对东盟出口(kǒu)增速暂时(shí)回落,不过整体(tǐ)来(lái)看(kàn),自2022年初以来“俄+东(dōng)盟(méng)升(shēng)、欧美降”的趋势加速(sù),日(rì)韩(hán)份(fèn)额保持稳定。

  4 月出(chū)口:“一(yī)带(dài)一路(lù)”的(de)对(duì)冲(chōng)力量有多大?(东吴宏观团(tuán)队)

  产品方面,4月出口结构继续延续(xù)“扬长避短”的属性。中(zhōng)国4月(yuè)汽车及机电出口(kǒu)金额维(wéi)持强势,增速(sù)较3月进(jìn)一步加快(kuài)部分源于去年低(dī)基数原因,不过对同(tóng)比的(de)拉动仍(réng)明显好于韩(hán)国,半(bàn)导体出(chū)口跌幅则相(xiāng)较韩(hán)国更加“温和”。从散点图看,量价(jià)齐(qí)升的汽车出口反映海(hǎi)外车市较高景气度(dù)与(yǔ)产业链韧性仍可在一段(duàn)时间内支撑(chēng)出口(kǒu),而受全(quán)球半(bàn)导体周期影响,集成(chéng)电(diàn)路4月出口量与价格均偏萎缩。

  4 月(yuè)出口:“一带(dài)一路(lù)”的对冲力量有多大?(东吴(wú)宏观团队)

  4 月出(chū)口:“一带一路(lù)”的对(duì)冲力量有多大?(东吴宏(hóng)观团(tuán)队)

  那么,2023年出口最大的(de)变数(shù):“一带一(yī)路”的空间有多大?站在2022年(nián)年底(dǐ),市场(chǎng)大多(duō)聚(jù)焦欧美经济衰退(tuì)的拖累,而(ér)聚光灯(dēng)之(zhī)外“一带一路”却在(zài)稳定外(wài)贸上发挥了越来越重(zhòng)要(yào)的作用,那么如何去评(píng)估这一(yī)空间有多大?

  一(yī)带一(yī)路出口背后存量博弈。在全球(qiú)经(jīng)济和贸易(yì)放缓的背景下,我(wǒ)国出(chū)口的(de)韧(rèn)性可能主要来(lái)自(zì)于(yú)存量(liàng)的竞(jìng)争(zhēng)——我(wǒ)们认为很有可(kě)能是抢占欧美日(rì)韩在这些(xiē)国(guó)家的进口份额(é),2018年至2022年,中国(guó)在(zài)一带一路(lù)沿线10国的进口份(fèn)额上涨了2.5%,同期欧美(měi)日韩下降了(le)3.8%。

  4 月出口:“一带一路”的对(duì)冲力量有多大?(东吴(wú)宏观团队)

  空间有多大?保守(shǒu)估计(jì)拉动2023年(nián)中国出口1个百(bǎi)分点。我(wǒ)们选取“一带一路”沿线65国(guó)中(zhōng),中国出(chū)口规模最(zuì)大的10个国家(约占(zhàn)中国对“一带一路(lù)”沿线国家总出(chū)口的70%,以下简称(chēng)10国)。选取2009、2016、2001年的进口情景来对标2023年(nián)10国在(zài)悲观、中性、乐观三种情形下的进口增速情况,同(tóng)时参考2018至2022年欧(ōu)美日韩的年(nián)均(jūn)下(xià)跌份额,假设2023年10国对美欧日韩减(jiǎn)少的进口份(fèn)额(é)中约60%被中国取代。

  结(jié)果显示,中性条(tiáo)件下,“一带一路”10国2023年拉动中国(guó)出口增速(sù)约0.97%,此(cǐ)外(wài)根据(jù)占比(bǐ)(10国占65国的70%),大致(zhì)估算“一带一路”沿线65国(guó)拉动我(wǒ)国出口(kǒu)增速约1.39%。

  在全球放缓的(de)背(bèi)景下,1个百(bǎi)分点并不少,我(wǒ)国全年出口增速可能略高于0%。对欧美日等发达经济(jì)体出口(kǒu)增速预测,思路为在中国加入(rù)世界贸易组(zǔ)织后、历次(cì)全(quán)球经济陷入(rù)衰退(tuì)或(huò)是经济增(zēng)速大幅下行(downturn)的时间段中,选出具有参(cān)考意义的三年,分别作为中性、乐观(guān)和悲观情景作为参考。我(wǒ)们(men)对于2023年的(de)基(jī)准假设为(wèi)美欧有可能在下半年陷入温和衰退,我们(men)选(xuǎn)择(zé)2009(全球(qiú)金融(róng)危机)、2016(n是正极还是负极,L是正极还是负极美国紧缩后(hòu)的全球经(jīng)济放(fàng)缓)、2001(科网泡(pào)沫破裂,全球经济温(wēn)和(hé)放缓)分别作(zuò)为悲观、中(zhōng)性和乐观(guān)情景。根据预(yù)测,中性(xìng)假设(shè)下,2023年欧美日韩拖累(lèi)我国出口增(zēng)速(sù)约-1.9个百分点。

  4 月出口(kǒu):“一带一路(lù)”的对(duì)冲力量(liàng)有多大(dà)?(东吴宏观团(tuán)队)

  假设对其(qí)余国家(在我国出(chū)口中约占26%)出口增速预测(cè)按照IMF对2023年世界商品贸(mào)易数量增速预(yù)测即(jí)1.5%计(jì)算(suàn),并(bìng)考虑价格因素,使用IMF对我国2023年GDP平减(jiǎn)指(zhǐ)数同比(bǐ)预测(0.96%),计算(suàn)得出其余国家拉动我国出口增速约(yuē)0.64个百分点。因此,中(zhōng)性(xìng)假(jiǎ)设下2023年我(wǒ)国出口增速约为0.13%(图(tú)11)。

  4 月出口:“一带一路”的对冲力量(liàng)有(yǒu)多大?(东吴(wú)宏(hóng)观团队)

  测算存在低估(gū)的风(fēng)险,主要来(lái)自于两(liǎng)个方面:数据口径差(chà)异和欧美经济体的“韧性”。数据(jù)方面,各国自中(zhōng)国(guó)进口的数据和中国向(xiàng)各国出口的(de)数据存在差异(无论是绝对量还是增速(sù)),有(yǒu)时这(zhè)一差(chà)异还较大,一(yī)般(bān)而言中国出口端的增(zēng)速会(huì)更(gèng)高,这意味(wèi)着(zhe)我们基于“一带(dài)一路”国家进口数据的测算是低估的;外需方(fāng)面(miàn),欧美经济(jì)陷入衰退的时(shí)点(diǎn)存在较(jiào)大的不确定性,可能在今年(nián)下(xià)半年、也(yě)可能在(zài)明年,若后者出现,那么2023年发达经济体对于中国(guó)出(chū)口的拖累可能(néng)没有那么大。

  风险(xiǎn)提示:东盟(méng)、俄罗斯(sī)及(jí)其他(tā)新兴经济体(tǐ)经济增长(zhǎng)不及(jí)预期,对(duì)外(wài)需拉动不足。疫情二次冲(chōng)击风(fēng)险对出(chū)口造成拖(tuō)累。欧美经济(jì)韧性超预期(qī),对(duì)于中国出口的拖累不(bù)足。

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