5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dà吴亦凡现在在哪里关着i)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)吴亦凡现在在哪里关着的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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