金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guā范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音n)的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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