文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为(w436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡èi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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