文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。<迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名/p>

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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