文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú池子为什么被封杀)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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