美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美(měi)联储的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到了上(shàng)调或(huò)暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的叙大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年(xù)事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续(xù)走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传(chu大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年x;'>大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年án)统避(bì)险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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