金融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有消息称本月MLF中标利(lì)率(lǜ)有(yǒu)可(kě)能下调，但(dàn)是机(jī)构分析，央行(xíng)行(xíng)长易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表示(shì)目前实际利率的水平是比较合(hé)适，且4月28日(rì)政治局(jú)会议对(duì)一季(jì)度的经济(jì)复苏给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金(jīn)面可能造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道称，自(zì)5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自律上限将下调(diào)，四大(dà)国有(yǒu)银(yín)行协定存(cún)款(kuǎn)和通知存(cún)款自律上限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析(xī)，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上(shàng)不(bù)算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深(shēn)化。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利(lì)率客观(guān)上可(kě)减轻银行负债成本(běn)，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农(nóng)商行为(wèi)主(zhǔ)）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利(lì)率(lǜ)，下(xià)调幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据(jù)《经济观(guān)察网》等权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作为(wèi)我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准利率(lǜ)（整存整取）依然(rán)维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的降(jiàng)息。归根结底，本轮存款利率调降也(yě)属于“利率市场化(huà)”的进(jìn)一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收窄。一、2023年初的人民币存(cún)款(kuǎn)维持高位，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所(suǒ)加剧(jù)。存款利率调降(jiàng)一定程(chéng)度上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净(jìng)息差大幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城(chéng)商行(xíng)、农(nóng)商行，因(yīn)此(cǐ)压降存(cún)款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观上将减轻(qīng)银(yín)行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产流入；回(huí)归基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期国(guó)债。客观(guān)上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类(lèi)似，可以降(jiàng)低(dī)负(fù)债(zhài)端成本，保护(hù)银行净息差。当前流动性淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)，理论上可以促(cù)使(shǐ)存款搬家，促使(shǐ)超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度较大(dà)，倾(qīng)向冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(xiàng)于认为消费环比修复最(zuì)快的时(shí)候已(yǐ)经(jīng)过(guò)去。再(zài)回归经济(jì)基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延续(xù)，意(yì)味着长端利(lì)率仍有望继续(xù)下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍将占优。

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