原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过(gu几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ò)2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节(jié)后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时(shí几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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