金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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