金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zà山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤i)今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shu山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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