来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuā泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省n)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大(dà)，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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