来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(gu说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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