来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制(悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。

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