来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shìfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式)。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式shí)，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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