钠电(diàn)池产能规划从(cóng)0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿拟撬动(dòng)54亿乃至94亿投资(zī)，传(chuán)艺科技是真跨界还是奢望(wàng)，飙涨后(hòu)又腰(yāo)斩的股价似(shì)乎已经(jīng)给出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生产商传艺科技（002866.SZ）身上(shàng)的(de)最(zuì)大议题莫过于跨界钠电池。

　　这个热门又令人遐想的题材搭配公司释放钠(nà)电池项目进展(zhǎn)的“积极主动”，在2022年刺激着传艺科技股价迅速飙(biāo)涨(zhǎng)4倍，甚至(zhì)期间还祭出“七连板(bǎn)”和“五连板”妖股走势。然(rán)去(qù)年末以来，抛“利好(hǎo)消息(xī)”催(cuī)涨股价的(de)套路(lù)完全失灵，股价又在4个多月时间极速腰(yāo)斩。即便是3月末扔(rēng)出30亿元定增预案(àn)投建年产5.5GWh钠电池项目，传艺科技(jì)也只收获了短暂(zàn)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)，而后再(zài)未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过山车(chē)式的(de)涨(zhǎng)跌折射的(de)是市场对传艺科技高调(diào)跨界钠电赛道故事的怀疑(yí)：从(cóng)宣布跨(kuà)界到现在(zài)，时间(jiān)不过10多月(yuè)，规划产能已经(jīng)从(cóng)0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传(chuán)艺科技如何撬(qiào)动54亿元乃至94亿元的(de)投资成本？巨头环伺、落地产能骤增、锂价(jià)持续下行，在(zài)愈(yù)加拥挤(jǐ)的(de)赛道上，夸下海口的产能又该如何(hé)消化？过往投资计(jì)划频频“跳(tiào)票”、实际效(xiào)益(yì)与预(yù)期天(tiān)差地别等“黑历史(shǐ)”在(zài)前，“大(dà)跃进”的新项目(mù)如何让人信(xìn)服？

　　跨界钠电池，股价“过山车”

　　早在20世纪70年代，钠离(lí)子电池便与锂(lǐ)离子电池同时期萌芽，但由(yóu)于钠电负极(jí)嵌钠能力较弱(ruò)、钠电池能量密度较低，导致其(qí)研发进度大大落后于了锂(lǐ)电池。直到2020年后，随着钠(nà)电关键技术完成突破(pò)以及锂价不断飙(biāo)升(shēng)，钠(nà)电才作为锂电“备(bèi)胎(tāi)”之一(yī)重(zhòng)回人们重视。尤其2021年7月，宁德时代推出第一(yī)代(dài)钠离子电池，掀起(qǐ)钠电风潮，并(bìng)将风口带(dài)到了A股市场(chǎng)。

　　时值(zhí)2022年锂(lǐ)价暴涨，A股钠电炒作如(rú)日(rì)中天之际，传艺(yì)科(kē)技(jì)于去年6月22日(rì)晚间高(gāo)调宣(xuān)布入(rù)局(jú)。彼时的公(gōng)告显示(shì)，公司拟投(tóu)资3000万元通过全资子公司江苏智纬电(diàn)子(zi)科技有限公司（以下简称“智纬电子”） 同海盈汇(huì)鑫(xīn)企业、自然人杨(yáng)磊和杨崇(chóng)义合作设(shè)立(lì)控股孙公(gōng)司江(jiāng)苏传艺钠电(diàn)科技有限(xiàn)公司(sī)（公(gōng)司持股75％，以下简称“传艺(yì)钠电”）。

　　公告出，传(chuán)艺科技旋即(jí)涨停，当日(rì)盘后公司迫不及待召(zhào)开电话会议，向(xiàng)合计64名分(fēn)析师(shī)和个(gè)人投资者披露跨界钠电的各(gè)种细节。根据规划，传艺科技(jì)钠电池项目中试线(xiàn)2022年投产，一(yī)期(qī)2GWh的(de)产能2023年投产(chǎn)，二期计划新建(jiàn)8GWh的(de)产能。

　　撂(liào)下电话，股价(jià)更(gèng)加疯涨(zhǎng)。加上6月23日的(de)涨停，传艺科技宣布(bù)跨界后一口气收出7个涨停板(bǎn)，市值快速实(shí)现翻倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了(le)钠电(diàn)消息催涨股(gǔ)价的(de)前车在前，传艺(yì)科技(jì)开始有意无意地“主动(dòng)”披露钠电项(xiàng)目(mù)进展，而公司股价也往往在公告披露后录得大(dà)幅上(shàng)涨。去年12月5日盘中，公(gōng)司股价一(yī)度摸(mō)高至54.44元/股，相较于跨界钠电(diàn)池前10元/股左右的温吞(tūn)股价，不到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头向(xiàng)下，无论其如何发(fā)布“利好”消息，股价也再难(nán)掀大风浪，反而随(suí)着时(shí)间的推移，迅速回落。截至4月20日收盘(pán)，报28.14元(yuán)/股，4个多月时间已经(jīng)较高点腰(yāo)斩(zhǎn)。

　　值得一提的(de)是，由于在2022年6月23日(rì)盘(pán)后，公司(sī)迫切召开电(diàn)话会(huì)并(bìng)在(zài)《投资者关系(xì)活动(dòng)记录表(biǎo)》中对(duì)外发布钠电(diàn)池业务未来(lái)规划、技术水平(píng)等涉及公司经营的重大(dà)信息(xī)，但直至(zhì)2022年(nián)7月9日才(cái)正式(shì)通(tōng)过《关于对深(shēn)圳(zhèn)证券交易所(suǒ)关注函回复的(de)公告》补充披(pī)露相关事项，传艺科技及公司(sī)董事长兼总经理邹伟民、时任(rèn)董(dǒng)秘许小丽还遭(zāo)深交所通报批评。

　　产能(néng)“大(dà)跃(yuè)进(jìn)”，钱(qián)从(cóng)哪里来？

　　回看传(chuán)艺科(kē)技股价(jià)“过山(shān)车”式(shì)上下，背后纵有游资推波助(zhù)澜(lán)，但(dàn)归根结(jié)底还是其资金有限与钠电产能规划“大跃进”不(bù)匹配无(wú)法让(ràng)市(shì)场信(xìn)服造成(chéng)的(de)。

　　根据公司定增预(yù)案，钠电池二(èr)期(qī)5.5GWh项目建(jiàn)成后，公(gōng)司产能(néng)将达到10GWh。而根据公司此(cǐ)前对交易(yì)所回复函和2023年度(dù)定增(zēng)预案，公司规划的10GWh钠(nà)电池项目的投(tóu)资(zī)成(chéng)本(běn)约54亿元。其中，土地购置及(jí)厂房成本约(yuē)4亿(yì)元，10GWh产能需投(tóu)入的装(zhuāng)修(xiū)及设备成本约50亿元。

　　实际上，传艺科技规划的钠(nà)电产能远不止这公告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电官微消息，公司董事长邹伟民4月16日在公开场合(hé)演(yǎn)讲(jiǎng)时提到，“2022年7月，公司决定，发(fā)挥(huī)资金优势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个(gè)月的时间，新上钠离子(zi)电池全供(gōng)应链(liàn)项目，逐步(bù)形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子(zi)电池、15万吨电解液的生(shēng)产能力；2022年(nián)10底，中(zhōng)试线已(yǐ)经竣工投产；目(mù)前(qián)，4.5GWh量产(chǎn)线(xiàn)已经(jīng)开始试产试销，6月底(dǐ)有望批量生(shēng)产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲(jiǎng)时提到(dào)的钠(nà)电产(chǎn)能规(guī)划，来源(yuán)：传艺钠电官微(wēi)

　　若按邹伟(wěi)民的说法，传艺科技在(zài)上述的54亿元资(zī)金外(wài)，还(hái)需要更多资金，仅另外8GWh钠电池就需要(yào)40亿元的(de)投入(rù)。

　　但(dàn)现实是，传艺科技(jì)主(zhǔ)营式微(wēi)，年赚(zhuàn)1亿元的(de)盈(yíng)利水平显然(rán)难以撬动(dòng)动辄几十(shí)亿(yì)的项目。

　　传艺(yì)科技(jì)主营输入类设备和印制电路板（PCB）两大类消费(fèi)电子零组件(jiàn)，具(jù)体包括笔(bǐ)记本/台式机(jī)电(diàn)脑键盘、触控模组和鼠标等(děng)输入类(lèi)设备及(jí)通讯(xùn)用板、消费电子、计(jì)算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上市以(yǐ)来公司经营规模(mó)不断扩大，营收从2017年(nián)的(de)6.69亿元起步，逐年递增，到2022年达到(dào)19.99亿元，翻了(le)近3倍。但盈利并未同步，上市(shì)当年公司归母(mǔ)净利润(rùn)就(jiù)下(xià)滑(huá)13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之(zhī)后随(suí)着行业式微，公司盈利水平(píng)起起伏(fú)伏，到2022年也仅1.15亿元，相较于2017年仅(jǐn)增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公(gōng)司盈利就已(yǐ)经达(dá)到了9000万元，净利润(rùn)增长(zhǎng)乏力(lì)可(kě)见一(yī)斑。

　　传(chuán)艺(yì)科技(jì)业绩(jì)变动情况，来源(yuán)：wind

　　盈(yíng)利(lì)陷入瓶颈(jǐng)，账(zhàng)上的(de)资金也并不宽(kuān)裕(yù)。2022年，公司(sī)经营活动(dòng)产生的现金流量净额4.46亿(yì)元；截至去年末，公司货币资金仅2.87亿元，短期(qī)借(jiè)款(kuǎn)8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半(bàn)内要拿出54亿元乃至94亿元以(yǐ)上(shàng)的资金投资(zī)钠电，钱(qián)从(cóng)哪里来？

　　在(zài)2022年7月9日给(gěi)深(shēn)交所的回(huí)函(hán)中，传艺科技曾详细披露(lù)过2GWh项目资金来源(yuán)：截(jié)至2022年(nián)5月31日，公司可(kě)用(yòng)于钠离子电池项目(mù)的(de)自有资金仅1.61亿元，银行授信未使用(yòng)额度(dù)10.27亿元，足见其在(zài)投资钠(nà)电(diàn)项目时自有资金的“捉襟(jīn)见肘”。

　　来源(yuán)：传艺科技给深交所(suǒ)的回(huí)函(hán)

　　很明(míng)显，一(yī)开(kāi)始(shǐ)规划的一期(qī)2GWh产能，传艺科技就是准(zhǔn)备靠银行贷(dài)款(kuǎn)解决。后一期产能(néng)增加到4.5GWh，投资额(é)增加10亿元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月30日公司公告称(chēng)，传艺科(kē)技及子公司拟向工商(shāng)银行(xíng)、农业(yè)银行等组成的联合银团申请不超过20亿元的项目贷款(kuǎn)，用于公司钠(nà)电池(chí)项目。根据最新(xīn)的(de)调研(yán)记(jì)录，“截至目前，牵(qiān)头(tóu)银行已审批(pī)通过(guò)，参团(tuán)银行处(chù)于正常的(de)审批流程中(zhōng)。”

　　一(yī)期靠贷款(kuǎn)，二(èr)期谋定增。今年(nián)3月30日，公(gōng)司披露《2023年度向特定对象发(fā)行股票预案》，拟募资(zī)不超过30亿(yì)元，其中的(de)24亿元拟投(tóu)入钠电池制造二期(qī)项目，剩(shèng)余6亿(yì)元补流。

　　根据测(cè)算，二(èr)期(qī)5.5GWh项目总投资额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口。而为补这部分(fēn)缺口(kǒu)，传(chuán)艺科技甚至将2020年定增募投资金(jīn)中(zhōng)的1.75亿(yì)元变更用于该项(xiàng)目。

　　简(jiǎn)单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目只能依赖(lài)融资。至(zhì)于(yú)上述邹伟民公开(kāi)演讲时提到的另外8GWh的项目资金来源，钛(tài)媒体APP向(xiàng)公司求证，但截至发(fā)稿，仍(réng)未获回(huí)复。

　　锂价暴跌，钠电还(hái)有优(yōu)势吗？

　　“今年销(xiāo)售不低(dī)于(yú)10亿元(yuán)，整(zhěng)个钠电池全供(gōng)应链项目计划到2024年(nián)末全部竣工投产，达产达效后，可(kě)实现年(nián)销售250亿元。”若传艺(yì)科(kē)技的钠电项目(mù)真(zhēn)如邹伟(wěi)民在近日的演讲中所言照进现实(shí)，几(jǐ)年后(hòu)公(gōng)司(sī)营收将在当(dāng)前基础上翻(fān)十几倍。但(dàn)近来腰斩(zhǎn)的股价显示，正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算市场对这个故事并(bìng)不再买账，除(chú)了资(zī)金实力有限公司外，核心(xīn)还在其大干(gàn)快上后产能如何消(xiāo)化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化(huà)元年的2023年(nián)，包括宁德时代、中(zhōng)科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内(nèi)，已纷纷(fēn)发产品、量产并大建(jiàn)产(chǎn)能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已然(rán)开始拥挤。

　　尽管就披露(lù)的参(cān)数和(hé)性能来看，传艺(yì)钠电的(de)钠电(diàn)池与巨头(tóu)们不相上下，但(dàn)宁德时代落地奇瑞车(chē)型、华语新能源配套雅(yǎ)迪极钠S9等(děng)表明，大(dà)佬们已经走在前面，率(lǜ)先在两轮电动(dòng)车和低(dī)速电动车(chē)领(lǐng)域(yù)实现(xiàn)装车应用。而(ér)传(chuán)艺科技除了在岁(suì)末年初公告与(yǔ)中祥航业、江苏新能源、德博新能源签订项目合作或战略合作协议外，并未官宣重(zhòng)点(diǎn)客户。

　　每每(měi)有投(tóu)资者问及(jí)客户(hù)情况时，公司都以“目前订单下(xià)游运用覆(fù)盖(gài)储能、低速电(diàn)动车及电动工具等多个领(lǐng)域”“公(gōng)司钠离子电池送(sòng)样后客户(hù)的反(fǎn)馈(kuì)普遍较(jiào)为良好(hǎo)，并已与多名客户签订了销售订单(dān)”“公(gōng)司已与多(duō)家知名(míng)两轮电动(dòng)车(chē)品牌开展送样和合作意(yì)向洽谈等工作”等进(jìn)行回复。至于具体(tǐ)的客(kè)户名称和订单金额，一直语焉(yān)不详。

　　且(qiě)2023年，钠电池(chí)产能落地正数倍级增长。上海(hǎi)钢联(lián)新能(néng)源(yuán)事业(yè)部钠电池分析师汪奇告诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目落地产能有3GWh左右，预计(jì)2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发(fā)布数据则称，到2023年底，预计钠电池产能将增加至(zhì)21GWh。无论是(shì)哪种预(yù)测，今年钠电(diàn)池(chí)落地产能大幅(fú)增加已可(kě)预见。

　　“参考锂(lǐ)电池行业(yè)产能利用率，钠电(diàn)池(chí)落地的(de)产能(néng)中可(kě)以(yǐ)实现装机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接(jiē)近40GWh。前(qián)期用于两轮车的钠(nà)电池不到(dào)5％，后面成(chéng)本降(jiàng)下来才会有较大(dà)比(bǐ)例的替代。”汪奇认(rèn)为(wèi)，今年钠电池只会小批量应(yīng)用(yòng)到多元化场景。

　　然传(chuán)艺科技却十分自信(xìn)，其(qí)在调研记录(lù)中预测，预计2023年公司实际(jì)出货量在(zài)2GWh-3GWh，相当于其(qí)占(zhàn)去了2023年钠电池市场的(de)绝大(dà)部分(fēn)份额。

　　来源(yuán)：传艺科(kē)技2023年1月9日投资者关系活动记录表

　　需要注(zhù)意的是，沉(chén)寂多年(nián)的钠电(diàn)池是在此前锂价飙涨(zhǎng)的背景(jǐng)下(xià)作为“替代”而被(bèi)推到台前的，去年底(dǐ)以来，碳(tàn)酸锂价格持续下(xià)行，4月20日电碳价格均价(jià)已经跌(diē)至18万元/吨。一时间，锂价持续下跌会否影响钠电池商(shāng)业(yè)化进程的(de)讨论甚嚣尘上。

　　中(zhōng)科院院士欧阳明高近日(rì)就表(biǎo)示：“钠电池能够起(qǐ)到对锂电(diàn)池的平衡(héng)作(zuò)用，平衡锂价，保证锂(lǐ)资源(yuán)的供应(yīng)安全(quán)，不(bù)太(tài)可(kě)能成为(wèi)主(zhǔ)流。锂价一便宜，就会让钠(nà)离子的发展陷入被动。”但他(tā)也强调，“钠离(lí)子(zi)技(jì)术一定要发(fā)展，因为它(tā)是锂离子电池的一个(gè)有益的(de)补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和钠电建(jiàn)设(shè)成本(běn)接(jiē)近(jìn)，目前三(sān)元钠电(diàn)量产的生产成本(běn)在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池在0.5元(yuán)/Wh左右。其进一步(bù)向钛媒体APP分析，“钠离(lí)子电池性能比较接近磷酸铁锂电池，高(gāo)能量(liàng)密度的也接(jiē)近三元523电池。目前电碳(tàn)价格下跌(diē)至16-18万(wàn)元/吨，锂电池成本大幅下降40％以上，所以目前已经和钠电池成本基本(běn)相当；而由(yóu)于锂原料价格大(dà)幅下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸锂(lǐ)等(děng)电池成本已(yǐ)经优(yōu)于钠电池。今年碳(tàn)酸(suān)锂价格(gé)在20万以(yǐ)下(xià)时，锂(lǐ)电池(chí)对钠电池有明显(xiǎn)优(yōu)势。”

　　当然，市(shì)场普遍认为钠电池(chí)还(hái)有降本的空(kōng)间(jiān)。兴储世纪总(zǒng)裁助理刘(liú)继茂就告诉钛(tài)媒体APP，“待(dài)产业(yè)链(liàn)完善(shàn)后，规(guī)模量产后(hòu)钠(nà)离子电池(chí)正、负极材料(liào)价格(gé)可降至5万元/吨甚至以下，钠(nà)离(lí)子电池的理论(lùn)BOM成(chéng)本(běn)将低至(zhì)0.40元(yuán)/Wh。长期(qī)来看碳酸锂存在降价可能，但只要(yào)碳酸锂(lǐ)价格高于15万元/吨(dūn)，钠离子电(diàn)池的成(chéng)本优势(shì)就依然(rán)存在，并且随着技术(shù)不断发展、产业不(bù)断成熟，钠离(lí)子电池(chí)的(de)降本空(kōng)间(jiān)有望进一步打开，该(gāi)成(chéng)本临界点仍有进一步下(xià)探(tàn)的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产业规模化完成后，能(néng)和锂离子(zi)电池的成本拉开差距，接近铅酸(suān)电池的成本。但能量(liàng)密度的限制，使得碳酸锂价格在15万以(yǐ)上时，成熟后(hòu)的钠离(lí)子电池有(yǒu)一定(dìng)优势(shì)；碳酸锂价格在10万左(zuǒ)右(yòu)及(jí)以下(xià)时，钠离子电池在动力领域(yù)优势较(jiào)小(xiǎo)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，包括传(chuán)艺科技在内，诸多入局钠(nà)电(diàn)池的企业都(dōu)言锂价下跌无(wú)碍钠电池商业化(huà)进(jìn)程。但(dàn)随着锂价(jià)持续下(xià)降，钠电(diàn)池利润率下(xià)降(jiàng)或也是必然的。

　　以(yǐ)传(chuán)艺科(kē)技为例，其在1月9日(rì)的调研记(jì)录(lù)中(zhōng)曾表示(shì)，公(gōng)司钠电池定价主要根据碳酸锂的价格(gé)，一般给到(dào)客户(hù)的价格比磷酸铁(tiě)锂便宜(yí)25-30％，且定(dìng)价会随碳酸锂价格波动而波动(dòng)。

　　缺(quē)乏长远投资定力 过(guò)往项目频频“跳票”

　　资金和产能消(xiāo)化(huà)之外，市场还(hái)担忧(yōu)传艺科(kē)技项目投(tóu)资的定力。

　　尽管公司对进军钠电领域雄心勃勃，然而钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)其过往投(tóu)资履历(lì)发现，传艺科技在投(tóu)资(zī)上缺(quē)乏长远定力，临时“跳(tiào)票”甚至终(zhōng)止(zhǐ)募投(tóu)计划可谓(wèi)“家常便饭”。