原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒(j中国人口第一大省，中国人口第一大省排名iǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名yè)在(zài)投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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