来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作)数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未(wèi)使用的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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